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「錢唔係萬能，但無錢係萬萬不能。」這句俗語大家一定聽過，但是這個世界上是不是真的有商品 (Product) 有錢都買不到呢？ 真是有的，它就是愛馬仕 (RMS) 的產品。
愛馬仕成立於 1837 年，是全球最頂端的奢侈品公司 (不是之一)。公司最著名的手袋是 Birkin Bag 系列， 售價介乎 $12,000 至 $200,000 美元一個，而且就算有錢也未必買得到。想買新的 Birkin Bag，先要被選進公司 Waiting list，然後還不知道要排隊等多久才有，由此可見其矜貴程度。
對產品有極高定價權，愛馬仕毋庸置疑是一家好的公司，不過其估值亦是極高，預測市盈率 (PE) 現在接近 90 倍，遠超歷史平均值約 50 倍，究竟現在是否還值得投資呢？筆者認為答案是肯定的，主要有以下三個原因。
愛馬仕的品牌力是「無與倫比的美麗」。根據 Interbrand 的估計，其品牌力在 2020 全球排名 28，價值 180 億美元，超過整個太古地產 (1972) 的市值。為什麽愛馬仕有如此高的品牌價值呢？主要這是源於三個方面。
首先是高檔獨特性和稀缺性 (exclusivity and scarcity)。愛馬仕的手袋有錢也未必買得到，而且為了保持產品的稀缺性，愛馬仕會把賣不掉的產品銷毀，因此愛馬仕從來不會減價。
除了限量銷售，愛馬仕的產品本身亦有製造的瓶頸。為了保持產品的質量，愛馬仕的皮革產品大部分在法國製造，且是全人手，而愛馬仕每年只會增聘 200 名工匠去做皮革產品，這使愛馬仕出產量增長速度極慢。
其次是文化遺產 (heritage)。愛馬仕這個品牌是經過接近200年的沉澱和積累，其產品所帶有一種歷史感是有錢也做不了，這是需要經過時間的洗禮才能建立，而這就是愛馬仕寬闊的護城河。
最後是社會共識 (social consensus)。一個產品如果沒有人認識的話，無論你說賣多貴都是沒有意思的，因為奢侈品的象徵價值，遠超於其實際功用的價值。買愛馬仕的手袋，不只是因為它質量好，更是因為它代表著成功和財富，這象徵的價值是需要有長期社會共識才能建立，背後也是需要時間的沉澱。
在現今社會富者越富，貧者越貧的情況下， 作為奢侈品最高端的愛馬仕絕對是受惠者。有錢人不會介意愛馬仕加價 (可能反而希望它這麽做)，以排除沒有那麽富裕的一群來更加凸顯自身的身價。
愛馬仕的毛利率 (Gross Margin) 由2002年的約64% 升至2019年的70%，自由現金流量比率 (Free Cash Flow Margin) 更由 2002 年的約 7.5% 擴闊至 2019 年的 24.3%。這個數字在未來亦有機會再進一步的提升。
Birkin 手袋升值快過 S&P 500
據統計，Birkin 手袋從 1980 年到 2016 年，其售價的複合年均增長率 (CAGR) 為 14.2% ，同期 S&P500 指數的 CAGR 為 11.66%。其中一個原因是因為 Birkin 手袋的生產每年是嚴格限制的，全球每年只會生產 120,000 個。
根據 Bain& Company 的統計，2019 年中國在全球奢侈品的消費為 33%，而到 2025 年將會增長至 46%，接近全球的一半。在 2020 年的年報中，亞太地區 (不包括日本) 佔愛馬仕的收入 45% (主要來自中國)，儘管受到疫情的影響，亞太地區 (不包括日本) 的收入按年增長 12.6%，相反歐洲的收入按年下跌 24%，而美國的收入亦按年下跌 21%，拖累總收入按年下跌 7%。
儘管營業額倒退，但營業利潤率 (Operating Margin) 亦只由 34% 微跌到 32% ，這證明亞太地區的利潤率較高。粗略計算，亞太地區 (不包括日本) 的營業利潤率為 42%，較平均值的 32% 多出 10 個百分點。未來愛馬仕將會由亞太地區的雙引擎推動 (收入和利潤)，盈利增長動力可觀。
以上個股分析純為個人意見，不構成投資建議。馭風現未持有上述股票。
作者：李展堯｜編輯：馮宏遠
錢唔係萬能？了解愛馬仕的矜貴所在
本文章由 Rein Alliance 華晉馭風提供
原文連結：錢唔係萬能？–愛馬仕
關於華晉馭風
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